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鼎盛彩票:专题研究

文章来源:网络    发布时间:2018-12-27  【字号:      】

中证鹏元资信大发pk10大小计划评估股份有限公司

主要内容

1.上海原油期货上市后交投较为活跃,但以投机类短线交易为主,远期合约流动性不足。上海原油期货上市后成交规模逐步放大,但运行中呈现成交量显著高于持仓量,远期合约流动性不足的特点,市场构成仍以投机类短线交易为主,与现货市场靠拢的套期保值交易不足。

2.上海原油期货价格发现功能初步显现,但与我国原油市场供需基本面因素相关程度较弱。上海原油期货与国际原油期货价格关联度较高,与标的品种“中质含硫原油”现货拟合度较好,但由于交易者构成不尽合理、原油上游产业垄断性过高、油品价格市场化程度不足等因素影响,上海原油期货价格与我国原油供需基本面因素相关程度较弱。

3.中证鹏元认为随着上海原油期货的发展成熟,应当适时推动其成为国内成品油定价基准,并逐步成为国内石化产业链企业的风险管理工具。

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正文

一、推出背景:我国在全球原油需求端的地位愈发重要,原油下游产业链参与者众多,建立期货市场的条件日趋成熟

我国在全球原油需求端的地位愈发重要。目前全球原油产出日益分散,已经形成多个原油产区,产出端议价能力受到削弱;随着美国页岩油产量增加,美国成为实质上的原油自给自足国。我国原油产量与消费量间缺口巨大,且出于增加原油战略储备的考虑,近年原油进口量持续攀升,2000-2017年,我国原油进口量从0.7亿吨增长至4.2亿吨,年复合增长率达11.83%。2017年我国原油进口量达到843万桶/日,超越美国的791万桶/日,已成为全球最大的原油进口国,在原油需求端的地位愈发重要。

原油下游产业链参与者众多,地方炼厂进口原油使用权及原油进口权的放开,提高了市场活跃度。我国原油炼化企业包括“三桶油”即中石油、中石化和中海油旗下炼厂和化工厂,中化集团等其他央企,以山东地区为主的地方炼厂等,参与者众多。随着地方炼厂获得进口原油使用权及原油进口权,我国原油非国营贸易进口允许量逐年增加。据商务部公告,2019年我国原油非国营贸易进口允许量为20,200万吨,较2018年的14,242万吨增长42%,地方炼厂参与原油进口后,市场活跃度显著增加。

原油保税库的建设为原油期货交割提供了可行性。我国在主要的原油进口码头如宁波、舟山、青岛、大连等地有大量已建和在建的原油保税库,已经成为国内外石油公司在亚太地区原油贸易的重要中转地。从中东进口的原油通过保税油库中转已经辐射到中、日、韩等亚大发pk10计划网太主要石油消费国。

原油进口企业议价能力较弱,面临较大风险敞口。当前国际石油价格体系主要以伦敦国际石油交易所(IPE)的布伦特原油期货及纽约商品交易所(NYMEX)的WTI原油期货合约作为国际原油定价基准。亚洲目前缺乏成熟的原油期货市场为原油贸易规避风险,原油进口企业主要依据布伦特油价和WTI油价定价,面对OPEC石油巨头的议价能力较弱,且缺乏适应自身的风险管理工具,面临较大风险敞口。

随着我国在国际原油市场中份额的不断增加,地方炼油企业逐渐拿到原油配额,下游产业链企业市场活跃度提高,推出原油期货的呼声逐渐增大。2018年3月,我国历时多年推出在上海国际能源交易中心(INE)交易的上海原油期货合约,寄望于建立一个有别于WTI和布伦特的反映本地区原油供求关系的中心市场,提升我国对原油的定价能力,并推动石化产业链企业的风险管理。

二、合约流动性:INE原油期货交投日趋活跃,但以投机类短线交易为主,远期合约流动性不足

INE原油期货于2018年3月26日挂牌交易,上市首周的交易规模便超越阿曼原油期货,此后成交及持仓逐步放量,至今稳居世界第三原油期货的位置。在最近一个月,全部挂牌交易合约的日均成交量已经达到WTI原油总成交量的50%左右。交易制度方面,INE原油期货也随着外部环境变化,适时作出调整。2018年10月以来,WTI及布伦特原油价格在两周内出现3次跌幅超过5%的情况,国际油价的波动幅度已达到6%-7%的水平,多个交易所上调原油期货保证金以防范市场风险。11月26日,上海国际能源交易中心发布通知:自11月28日收盘结算时起,原油期货合约的交易保证金比例由7%调整为10%,下一交易日起的涨跌停板幅度由5%调整为8%。该调整有助于为市场提供更充分的流动性来应对价格波动。

INE原油期货上市以来在成交规模逐步放大的同时,运行具有以下特征:

1、成交量显著高于持仓量。期货市场成交量和持仓量之间的比值,是衡量投资者短线交易活跃程度的重要参考,布伦特、WTI原油期货持仓量要远高于成交量,国内则是成交量显著高于持仓量,显示出目前INE期货市场仍主要是投机类短线交易,套期保值类长线交易不足,与现货市场挂钩或靠拢的交易属性尚不明显。但对于新期货品种而言,成交量较高可以起到一定聚拢市场人气的作用。

2、远月合约流动性不足。INE原油期货呈现近月合约交易活跃、持仓较多,而远月合约交易、持仓均较为冷清的特点。2018年11月以来,主力合约SC1901的月日均成交量占所有挂牌合约总成交量的比重超过96%,远月合约流动性不足。而对于成熟期货市场来说,只有解决远月合约的流动性问题,才能利用不同限期的合约对未来现货价格进行预测,成为原油期货发挥价格发现功能的基础。

三、价格形成机制:价格发现功能初步显现,但与我国原油供需基本面因素相关程度较弱

1、INE原油期货与国际原油期货价格关联度较高。INE原油期货上市以来,走势与布伦特、WTI原油期货相关性较强,特别是与布伦特原油期货走势重合度较高,自上市以来价差均不超过±10美元。而与WTI原油期货相关性稍弱,部分由于美国天然原油及页岩油的产量规模较大,WTI结算价格中包含了较多北美地区原油供需基本面因素的影响。目前来看,INE原油期货价格与WTI、布伦特等国际活跃的原油期货品种相关性较高。

2、INE原油期货与其交易标的品种中质含硫原油现货拟合度较好。我国及亚洲市场的代表性进口油种是中质含硫原油,布伦特和WTI原油期货标的品种均为轻质低硫原油,运用布伦特及WTI定价,与中国乃至亚太地区实际原油供需情况不相适应。目前亚洲各期货交易所原油期货影响力较弱,国际原油期货市场没有一种具有较强流动性基础、较高影响力的中质含硫原油期货品种。INE期货以中质含硫原油为交易标的品种,与WTI和布伦特原油期货形成互补,填补了国际原油期货品种的不足。如图8显示,INE期货上市以来与我国自中东进口的主要中质含硫原油品种阿联酋迪拜原油现货价格走势更为接近,拟合度较好,且优于WTI原油期货。

3、INE期货与我国原油供需基本面因素相关程度较弱。在成熟市场中,期货价格对现货价格具有较强的指导性,具备较强的价格发现功能,如美国WTI原油,从2017年至2018年9月,美国商业原油库存与WTI结算价走势呈现出明显的负相关性,WTI与美国商业原油的基本面情况贴合度较高。

INE原油期货的意义和作用之一就是为了反映我国原油市场的供需情况,从而得到一个更加贴合我国原油市场基本面情况的价格,充分发挥其价格发现功能。但目前INE期货价格与我国原油的表观消费、加工量等因素间,并未呈现出明显的相关性,尚不能贴合我国原油市场基本面情况。上述情况的出现,受多重因素影响:

(1)交易者构成是重要影响因素。目前INE期货市场仍主要是投机类短线交易,投机类投资者的报价及交易行为并非出于对远期价格的理性预期,而更多出于投机性考虑,与成熟市场相比,目前INE与现货市场挂钩或靠拢的交易属性尚不明显,由此形成的期货价格尚不能对未来现货价格形成预测作用。

(2)我国原油上游产业垄断性过高。原油的勘探开采需要大量资金、资源、技术投入,且涉及国家能源战略安全,因此我国原油开采行业绝大多数由“三桶油”集团及其下属企业垄断,其余企业市场占比较小。且目前只有中石油和中石化是具有上下游、内外贸完整一体化产业链的集团公司,具备独立的原油生产、炼制和进出口资格,其他原油生产、炼制和进出口企业的产业链都在不同程度上有所缺失。而一个成熟的原油期货市场,需要有众多的石油公司、上下游产业链的现货商积极参与才能发展完善。

(3)国内原油及成品油价格市场化程度不足。现货原油定价方面,国产原油价格由“三桶油”根据国际原油价格情况商议后决定,若是销售给集团内部企业,则价格由集团自行决定;进口原油方面,从中东进口的原油基准价主要参考普氏阿曼/迪拜原油均价,国内原油现货贸易尚未形成集中、权威的现货价格。国内成品油定价上,由发改委采用以布伦特、迪拜和辛塔三地原油现货价格的10个工作日加权平均价格进行确定,且设置上下限,尚未完全市场化,成品油定价机制与国外原油价格相关性过高,且受管制因素所限,难以反映国内成品油市场的真实供求状况,不利于产业链企业进行市场判断与风险管理。

四、未来发展:优化交易者结构,完善价格发现功能,推动INE原油期货作为国内成品油定价基准,并逐步成为国内产业链企业的风险管理工具

交易者结构方面,中证鹏元认为,INE原油期货的交易者构成,特别是套期保值参与者的活跃度和交易量尚待提高。目前INE期货市场仍以投机类短线交易为主,套期保值类长线交易不足,需进一步调动“三桶油”及其以外的国内外石油生产、加工、贸易以及消费企业的参与,特别是跨国石油公司的参与,并鼓励其进行原油的实物交割。价格发现功能方面,中证鹏元认为,未来INE期货应在保持与WTI、布伦特等国际活跃的原油期货品种一定程度相关性的基础上,能够根据我国的原油供需基本面状况变化,及时做出合理反映;此外还需对与我国进口原油相关的中东产油国原油供应能力、运输能力、运输方式等的变化,以及相关的地缘政治形势变化做出贴切反映,以突出亚太市场的特点及与欧美市场的不同。

随着INE原油期货的发展成熟,中证鹏元认为应当适时推动INE原油期货成为国内成品油定价大发时时彩代理基准。目前国内成品油定价机制采取挂钩国际原油价格的10个工作日加权平均价格,与国外原油价格相关性过高,难以反映国内成品油市场的真实供求状况,随着INE原油期货运行日益成熟,应当适时将其价格纳入成品油定价的考量范围,缩短定价周期,而后进一步推动以INE原油期货替换前文所述三地原油基准合约,成为国内成品油定价基准。

INE原油期货可以为国内石化产业链企业提供套期保值渠道,中证鹏元认为石化产业链中的炼化企业若能充分利用INE原油期货的套期保值功能进行风险管理,可显著受益。以山东地方炼厂为例,炼厂在采购原油时选择INE原油期货作为定价基准,通过点价[1]的方式来确定原料采购成本;在此基础上,炼厂进一步运用期货合约等衍生工具,实现对已定价的未加工原料和未销售的成品油进行套期保值的目的。但目前阶段,按照布伦特全月均价点价的方式还是主流,真正采用INE原油期货作为定价基准,并结合现货经营、期货头寸进行操作的民营炼厂较少,石化产业链企业对INE期货的运用有待加深。

[1]点价是原油现货采购或期货交割过程的一种定价方式,即对某种远期交割的货物,不是直接确定其商品价格,而是只确定升贴水是多少,然后在约定的“点价期”内以国际上主要期货交易所某日的期货价格作为点价的基价,加上约定的升贴水作为最终的结算价格。

声明:本报告所采用的数据均来自合规渠道,通过合理分析得出结论,结论不受其它任何第三方的授意、影响,特此声明。

报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断,并不代表公司观点。

本文首发于微信公众号: 中证鹏元评级。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。




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